事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(d文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释e)期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LP文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释R 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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