事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(qu虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思án)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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