文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未(wèi)回(huí)落(luò)，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义(yì)流(liú)动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压(yā)力。此(cǐ)外(wài)，参考近期(qī)票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的(de)态(tài)势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱会谈恋爱整体资金流出(chū)，因此向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得(dé)市(shì)场上对于未(wèi)来一个(gè)月(yuè)内资金价格(gé)上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较低(dī)，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面预(yù)期(qī)交易(yì)，预(yù)计(jì)利(lì)率以震荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱