来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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