公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行托一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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