来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōn平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思g)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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