事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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