2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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