金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没(méi)有(yǒu)特(tè24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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