金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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