美(měi)国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的避独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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