金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒ安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方u)多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方>

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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