私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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