5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供20mm等于多少厘米 20mm是多大更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合20mm等于多少厘米 20mm是多大国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(20mm等于多少厘米 20mm是多大yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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