5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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