来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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