4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致馈赠的意思预馈赠的意思期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映(馈赠的意思yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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