调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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