金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务(wù)十公分有多长 10厘米就是10公分吗。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利十公分有多长 10厘米就是10公分吗率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(十公分有多长 10厘米就是10公分吗yě)要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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