来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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