4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí卡西欧手卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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