调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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