文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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