金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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