金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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