大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立(lì)，塞尔维(wéi)亚(yà)始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大(dà)了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息(xī)的押(yā)注，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料(liào)成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看(kàn)，前期(qī)原油(yóu)价(jià)格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主要产本初是谁油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非(fēi)常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于国(guó)内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期(qī)货研(yán)究(jiū)院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业(yè)整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持(chí)较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低(dī)价进口货(huò)源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还(hái)是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油本初是谁(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成品油发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机(jī)和(hé)美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依(yī)然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动(dòng)力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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