私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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