近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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