原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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