4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比不拘于时句式类型，不拘于时句式还原上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1不拘于时句式类型，不拘于时句式还原.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，不拘于时句式类型，不拘于时句式还原M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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