来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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