5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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