事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(t好好记住我在你体内的感觉ái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始好好记住我在你体内的感觉？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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