原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(cos180°是多少，cos180度等于多少zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间cos180°是多少，cos180度等于多少节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zcos180°是多少，cos180度等于多少hēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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