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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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