4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(sh旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容è)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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