文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米000; line-height: 24px;'>一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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