来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià1dm等于多少cm 1dm等于多少m)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)1dm等于多少cm 1dm等于多少m入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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