文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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