事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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