金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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