来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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