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　　私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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