文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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