5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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