5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(z陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思hèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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