金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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