大(dà)家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备(bèi)状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警(jǐng)察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联(lián)储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的(de)可(kě)能性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的(de)降息(xī)幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区动力(lì)煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移(yí)。”中(zhōng)信(xìn)建投期(qī)货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天(tiān)气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工(gōng)品种(zhǒng)自(zì)身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现货(huò)价(jià)格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的上下behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带(dài)来的(de)需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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