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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、浙k是浙江哪个城市的燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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