公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhu新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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